赚钱还是亏钱，地铁赚钱还是亏钱？

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不要在玩牌的时候数钱

在《行为投资学手册》中曾提到一个经典案例：抛一枚均匀的硬币，如果你输了就必须支付100美元，如果你赢了，你会认为赢多少钱才会觉得这个赌局很有吸引力？

根据数据，600名基金经理的平均答案是200美元，这意味着他们平均预计赢得的金额是可能输掉金额的两倍。

这段回答是非常典型的。根据一般观点，人们对于同等金额的收益和损失的厌恶程度大约是2到2.5倍的关系，这叫做损失厌恶（loss aversion）。

面对盈利，“搏”还是“不搏”？

很多潜在投资者出于对亏损的恐惧，不敢迈出投资第一步，宁可持有的资金因通胀而贬值，也更乐于看到自己的老本安稳地存在银行户头。然而，在整个投资生涯中，这种非理性的保守思想可能会让投资人错失可观的盈利机会。

在做出投资决策之前，我们应该保持冷静，提醒自己：尽管存在亏损的风险，但长期投资者更有可能因为承担的风险而获得更高的回报。

面对亏损，你需要知道何时放弃

在投资中不可避免会遇到亏损，就像无法避免黑夜一样。如何应对亏损是一课非常重要的投资技巧。

在投资时，当我们遇到亏损的头寸时，常常会本能地选择不卖出。这是因为我们希望避免实际确认亏损，而盼望价格重新回升。然而，这种行为往往是错误的决策，因为它表现了对亏损的厌恶，而非理性的风险偏好。这种错误决策每天都会在投资者中出现。

人们更关心损失一美元，而不是赚到一美元。特维迪-布朗（Tweedy Browne）公司的克里斯托弗·布朗（Christopher Browne）对此给出了更深入的实用界定，他指出，在卖出股票时，应该明确区分股票是“复利机器（compounds）”还是“雪茄烟蒂（cigar butt stocks）”。

即使公司经营状况不佳，只要股价足够便宜，就有投资价值。如果股票属于雪茄烟蒂型公司，当价格出现反弹时应果断抛售，因为股价还会再次下跌。

投资者可以通过复利机器实现连续不断地创造优秀的复合回报。当投资标的的价格回撤到价值区间时，投资者应该不仅进行买入操作，而且可以适当加仓。

投资者需要了解“复利机器”和“雪茄烟蒂”之间的区别，这是非常重要的。

巴菲特将他的导师本杰明·格雷厄姆的投资风格描述为“雪茄烟蒂投资”，即购买被低估的股票，几乎不考虑其背后的产业经济状况，然后在其接近内在价值时出售。巴菲特还将某些股票形容为“复利机器”，因为它们的内在价值会随着时间增长，让投资者在较长时期内获得回报（假设市场价格不会超出内在价值太多）。

因此，对于我们来说，要知道何时抓紧机会，何时放手；知道何时坚持，何时放弃。千万不要在比赛进行时考虑输赢，等比赛结束，有的是时间。

短视与长期投资

厌恶损失很可能是我们遗传基因中扎根的一种情绪反应。更糟糕的是，这种厌恶损失会导致我们更加短视，过分关注眼前利益，而忽视长期投资的价值。频繁查看投资组合可能会让我们看到股价的波动，从而更容易感受到亏损。

乔尔·格林布拉特在其杰作《股市稳赚》一书中提到，损失厌恶是阻止人们按照他的神奇公式进行投资的一种心理偏差。他指出：“如果每天辛辛苦苦地盯着那些股票，数月甚至数年的表现都不如市场平均水平，那是一种怎样的体验呢？神奇公式投资组合在测试的每12个月中有5个月表现不如市场。但考虑到年收益率，神奇公式投资组合在每4年中有3年都超越了市场平均水平。”

Baupost Group的创始人塞思·卡拉曼认为，即使有技术可以实时了解投资表现，也不需要，因为这与他注重长期理念背道而驰。因此，正确的目标是获取长期良好收益。过度关注短期收益不仅意义不大，而且会对长期投资收益产生负面影响。

参考文献：

詹姆斯·蒙蒂尔是《行为投资学手册：投资者如何避免成为自己最大的敌人》一书的作者。

对于写《投资最重要的事》的霍华德·马克斯来说，他强调投资中最重要的事情是控制风险。根据他的观点，投资者应该专注于保护资本，并且深入了解市场和投资产品的特点。马克斯认为，投资者不应该被短期市场波动影响，而是要利用长期投资策略，坚持价值投资原则来获得长期回报。

《非理性繁荣》是由著名作家罗伯特·J·希勒所著。

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